剪叉式高空作业车

事实上，我国债券市场经过多年发展，其存量规模已接近30万亿，同花顺iFinD数据显示，截至11月18日，我国存量债券统计数量达7427只，票面总额达29.48万亿元。

然而，近年来我国债市存量增速亦呈下降趋势，数据统计显示，上海不押车无抵押贷款2002年至2008年，债市存量增速高达21%-32%，而2009年至2012年增速却处于8%至18%区间。

在业内人士看来，当下债市除监管市场分割、刚性兑付等问题待解外，由银行理财、自营及非银类通道机构所构筑的非标准化债权（下称非标债权）系统对传统债市造成的挤出效应，亦成为债市扩容路上的新障碍。

“债券和非标都属于固定收益品种，彼此间有一定的替代效应。” 兴业银行金融市场部胡海（化名）指出，“银行表上中的买返（买入返售资产）多了，而对债券的投资也就相应下降。”

但另一方面，监管层亦将通过各种方式，对非标类资产进行整治，这或对债券市场带来新的长期利好。

非标“挤出效用”

“想让更多资金流入债市，非标就必须进一步被限制。”汇金系某券商债券研究员宋林（化名）指出，“目前看，监管层也正在着手加强对非标的管制。”

非标债权资产为“未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等”。

“本质上非标属于能在银行间流转的类信贷资产，整体风险、收益都比债券要高。”宋林表示，“由于实际收益很高，在过程中又有各种相关行的明、暗保等兜底，银行对非标的热衷超过债券。”

“非标之所以存在，是因为资金能够绕道进入一些融资条件差的限制行业，比如房地产和政府平台。” 胡海表示，“发债的话房企大多要通过海外，而地方平台发城投债的条件则更加苛刻，融资这块除了信托就只有靠（银行）表外。”

而根据8号文规定，银行理财资金投资非标资产已被限制在理财总额的35%及银行总资产的4%以内。

银监会年中工作会披露，截至6月末，银行理财资金余额达到9.08万亿元，其中非标准化债权资产余额2.78万亿元，较8号文出台前下降了7%，在业内人士看来，该文下发后理财资金所持有的“超额”非标纷纷被银行自营资金所接盘。

在宋林看来，眼下大行其道的非标资产，恰恰是此前信贷额度管制和债市发展缓慢所共同挤压出的“畸形”之象。

“狭义上说，理财产品投非标是2万多亿，这还没有算银行自营账上的。” 宋林指出。

迎治理或利好债市

值得注意的是，银行间的非标盛宴或将遭到监管层的遏制。

据媒体报道，银监会或将对商业银行同业业务出台监管文件（下称9号文），拟加强对银行自营资金投资非标资产的监管，而该文件或将缓解银行开展同业买入返售业务的冲动。

“9号文（同业监管）是预期内的事。”某国有大行人士指出。“上海不押车无抵押贷款眼下要看监管层会限制到什么程度，比如如何算存贷比和风险占用，是针对增量还是针对存量，是否实行比例监管等。”

而另一方面，监管层也在试图通过创新银行理财管理业务的方式，对同业买入返售等非信贷类融资进行“招安”。

日前，多家试点银行在银监会指导下，以“理财管理计划-债权直接融资工具”形式推出资管业务。

前述大行人士认为，监管层酝酿银行资管业务与同业规范文件，实际上是在针对当下银行的非标资产增量进行双重“疏堵”。

在宋林看来，无论是尚未出台的9号文，还是银行版的资管计划，都将对债市构成长期利好。

“买入返售被限制，银行就会在一定程度上增加对债券的投资。”宋林指出，“而非标被银行资管取代后，传统的理财产品也能向债券投资回归。”